2019年(nian)11月，小(xiao)松利(li)用(yong)小(xiao)時(shi)數達到135.5小(xiao)時(shi)，同比(bi)增(zeng)長1.8%，結束了連續(xu)7個(ge)月的(de)同比(bi)下滑，反映出下游需求(qiu)好(hao)于預期(qi)；考慮(lv)到2018年(nian)以來，小(xiao)松利(li)用(yong)小(xiao)時(shi)數在絕(jue)大(da)部分月份(fen)呈現同比(bi)負(fu)增(zeng)長，與挖掘(jue)(jue)機行業銷(xiao)量(liang)維持正增(zeng)長的(de)趨勢明(ming)顯背離，我們特根據國內品(pin)牌挖掘(jue)(jue)機的(de)利(li)用(yong)小(xiao)時(shi)數，結合保有(you)量(liang)進行加權調整，發布對(dui)挖機銷(xiao)量(liang)增(zeng)長解釋力(li)度更大(da)的(de)“中金挖機利(li)用(yong)指數（CEUI，CICC Excavator Utilization Index）”，供投資者(zhe)參(can)考。

中金挖機利用指數（CEUI，CICC Excavator Utilization Index）：下游真實需求景氣向上

小松利用小時數的局限：2018年開始與行業銷量增速背離

市場份額下降造成(cheng)代表性偏差(cha)

過去十年小(xiao)松中國(guo)市(shi)(shi)(shi)(shi)占(zhan)率(lv)累計(ji)下降近12ppt。在(zai)(zai)上一輪(lun)挖掘機(ji)行業周(zhou)期前，小(xiao)松在(zai)(zai)中國(guo)的(de)(de)市(shi)(shi)(shi)(shi)占(zhan)率(lv)約15%，居行業首位(wei)。2009-2012年小(xiao)松市(shi)(shi)(shi)(shi)占(zhan)率(lv)累計(ji)下降7.9ppt至7.7%，此后至2017年維持在(zai)(zai)7%-8%左(zuo)右。而2018年/2019年前11月(yue)，小(xiao)松中國(guo)市(shi)(shi)(shi)(shi)占(zhan)率(lv)分別同比(bi)下降1.7/1.3ppt至5.0%/3.7%。市(shi)(shi)(shi)(shi)場份額(e)的(de)(de)下降導致小(xiao)松指數(shu)對國(guo)內整體市(shi)(shi)(shi)(shi)場的(de)(de)解釋力(li)度下降。

 小松中國市占率持續下降至3.7%（1-11M19）

維保服務(wu)下(xia)降導致樣(yang)本偏(pian)差

小(xiao)松起訴國內部分(fen)經銷(xiao)商(shang)導致設備維保狀態(tai)(tai)不佳。自2017年末至2018年初(chu)，小(xiao)松的部分(fen)國內經銷(xiao)商(shang)出現經營(ying)問(wen)題，進而導致存量設備的維修與(yu)保障受(shou)到影響，與(yu)之(zhi)相(xiang)應的設備利用小(xiao)時數下滑。但這(zhe)無法(fa)代表(biao)國內其(qi)他品(pin)牌的普遍(bian)狀態(tai)(tai)。

 小松中國對部(bu)分經銷商申請(qing)財(cai)產保全(quan)

結構性變動(dong)導(dao)致利(li)用小時數下(xia)降

小(xiao)(xiao)松中(zhong)國利用(yong)(yong)小(xiao)(xiao)時數料將延續(xu)回落趨勢。一(yi)方面(mian)(mian)國內小(xiao)(xiao)挖(wa)(wa)(wa)銷量(liang)占挖(wa)(wa)(wa)掘機(ji)(ji)(ji)總銷量(liang)比重從2010年(nian)(nian)的約(yue)30%上(shang)升(sheng)至約(yue)2019年(nian)(nian)約(yue)60%，另一(yi)方面(mian)(mian)挖(wa)(wa)(wa)掘機(ji)(ji)(ji)設(she)備使(shi)用(yong)(yong)周期約(yue)8-10年(nian)(nian)，小(xiao)(xiao)松增量(liang)設(she)備的銷售(shou)下(xia)降及存(cun)(cun)量(liang)設(she)備的機(ji)(ji)(ji)齡上(shang)升(sheng)均導致小(xiao)(xiao)松挖(wa)(wa)(wa)機(ji)(ji)(ji)利用(yong)(yong)小(xiao)(xiao)時數存(cun)(cun)在下(xia)滑(hua)趨勢。

中金挖機利用指數的優勢：樣本量更大，對銷量增速解釋力度更強

中金挖機利用指數如何編制，有什么優勢？我們編制“中金挖機利用指數”的初衷，是為了擴大統計樣本量，降低單一企業經營波動帶來的樣本誤差。為此，我們以小松及國產部分挖機品牌過去十年的累計銷量為權重，結合上述企業的挖掘機利用小時數，構造了“中金挖機利用指數”。從實證上看，該指數可以更好的幫助投資者判斷行業下游真實需求，對挖掘機銷量增長的解釋力度也更強）。2019年前11個月，中金挖機利用指數累計同比增長1.1%（小松為同比下滑4.3%），其中11月單月同比增長12%（小松同比增長1.8%）。

中金挖機(ji)利用(yong)指(zhi)數(shu)、小(xiao)松(song)利用(yong)小(xiao)時數(shu)與挖掘機(ji)銷量(liang)增速對比(bi)

中金挖機利用指數(shu)

2020年工程機械行業銷量或繼續超預期

2019年11月挖掘機行業銷量同比增長21.7%，與利用指數趨勢一致

11月挖掘機行(xing)業(ye)(ye)銷量(liang)超(chao)(chao)預(yu)(yu)期(qi)，與(yu)利(li)用小時(shi)數(shu)(shu)趨勢(shi)一(yi)致(zhi)。2019年11月，行(xing)業(ye)(ye)共銷售(shou)挖掘機19,316臺，同(tong)(tong)比(bi)增長(chang)21.7%，增速環比(bi)提高10.2ppt，超(chao)(chao)出市場(chang)預(yu)(yu)期(qi)。其中(zhong)，國內市場(chang)銷售(shou)17,159臺（不含港澳(ao)臺），同(tong)(tong)比(bi)增長(chang)21.2%；出口(kou)(kou)2,157臺，同(tong)(tong)比(bi)增長(chang)25.6%。2019年前(qian)11月，行(xing)業(ye)(ye)共銷售(shou)挖掘機215,438臺，同(tong)(tong)比(bi)增長(chang)14.5%；其中(zhong)國內市場(chang)銷售(shou)191,739臺，同(tong)(tong)比(bi)增長(chang)12.3%；出口(kou)(kou)23,699臺，同(tong)(tong)比(bi)增長(chang)36.6%。挖掘機行(xing)業(ye)(ye)銷量(liang)與(yu)利(li)用小時(shi)數(shu)(shu)趨勢(shi)一(yi)致(zhi)，我們預(yu)(yu)計(ji)行(xing)業(ye)(ye)銷售(shou)量(liang)增長(chang)具有持續(xu)性(xing)。

國(guo)產龍頭(tou)占(zhan)有(you)率(lv)持續(xu)提(ti)(ti)升(sheng)(sheng)。我(wo)們估(gu)算(suan)，11月份中(zhong)(zhong)資品牌(pai)市(shi)場份額為(wei)(wei)65.0%，同(tong)比(bi)/環(huan)比(bi)分(fen)別提(ti)(ti)升(sheng)(sheng)4.6/1.0ppt，連續(xu)9個(ge)月的市(shi)占(zhan)率(lv)超(chao)過60%；其中(zhong)(zhong)，三一重工市(shi)占(zhan)率(lv)超(chao)過25%。此外，日系品牌(pai)市(shi)占(zhan)率(lv)同(tong)比(bi)下降(jiang)3.5ppt至10.2%；韓系、歐美品牌(pai)市(shi)占(zhan)率(lv)分(fen)別同(tong)比(bi)下降(jiang)0.8/0.3ppt至8.9%/16.0%。我(wo)們估(gu)算(suan)，2019年前11月，我(wo)國(guo)挖掘機行業CR5/CR10分(fen)別為(wei)(wei)64.0%/85.7%，分(fen)別同(tong)比(bi)提(ti)(ti)升(sheng)(sheng)3.2/1.1ppt，行業集中(zhong)(zhong)度保持提(ti)(ti)升(sheng)(sheng)趨勢。

出口(kou)銷(xiao)量(liang)維持(chi)高(gao)位。11月(yue)挖(wa)(wa)掘機(ji)行業(ye)出口(kou)2,157臺，同(tong)(tong)比(bi)增(zeng)長(chang)25.6%，連續9個月(yue)單月(yue)出口(kou)量(liang)超過2,000臺；2019年前11月(yue)，挖(wa)(wa)掘機(ji)出口(kou)貢獻了11.0%的行業(ye)銷(xiao)量(liang)，同(tong)(tong)比(bi)提(ti)高(gao)1.7ppt，其(qi)中11月(yue)單月(yue)出口(kou)量(liang)占(zhan)總(zong)銷(xiao)量(liang)份(fen)額同(tong)(tong)比(bi)略升(sheng)0.4ppt至11.2%，表明我國挖(wa)(wa)掘機(ji)制(zhi)造技術逐步獲得國際市場認可。長(chang)期看(kan)，我們(men)看(kan)好三一(yi)重工等行業(ye)龍(long)頭開拓海外(wai)市場，從而提(ti)升(sheng)成長(chang)的天花板(ban)。

挖掘機行(xing)業銷量及同比增長

下游需求有韌性，更新替換需求加速，海外出口快速增長

我們(men)認(ren)為工(gong)程機(ji)械行業將(jiang)告別大(da)起大(da)落。往前看，我們(men)認(ren)為基建、地(di)產固定資產投資在(zai)2020年將(jiang)分別達到6%左右的同比(bi)增(zeng)長，下游需求總體穩(wen)定；考慮到道路機(ji)械排放標準升級趨勢，存量設備(bei)更新替換料將(jiang)進一步(bu)加快；與此同時，海外市場也將(jiang)提供(gong)額(e)外增(zeng)量，當前我國(guo)工(gong)程機(ji)械代表性上市公司海外收入(ru)占(zhan)比(bi)在(zai)10~30%之間(jian)，遠(yuan)低于(yu)國(guo)際可比(bi)公司，龍頭(tou)公司有望繼續開拓海外市場。

地(di)產、基(ji)建(jian)固定資產投資增長有韌性(xing)

2020年(nian)地產、基建固定(ding)資(zi)(zi)產投(tou)資(zi)(zi)料將(jiang)維持平穩。由(you)于(yu)一二線(xian)和強(qiang)三四(si)線(xian)城市需求較好，2019年(nian)地產投(tou)資(zi)(zi)好于(yu)年(nian)初(chu)市場預期。往前看，中金地產組預計(ji)我(wo)國2020年(nian)房地產新開工面積(ji)/房地產投(tou)資(zi)(zi)額將(jiang)同比小幅下滑3%/同比增長6%。基建固定(ding)資(zi)(zi)產投(tou)資(zi)(zi)方面，伴隨“穩增長”政策執行，專項債發行規模擴大(da)、發行時(shi)間前置，我(wo)們(men)預計(ji)基建固定(ding)資(zi)(zi)產投(tou)資(zi)(zi)增速(su)在2019年(nian)達(da)到4%，而2020年(nian)增速(su)有望達(da)到6%。

預計2020年(nian)全(quan)國房地產開發投資同(tong)比(bi)增長6%

預計2020年基建投資(zi)有(you)望增長6%

排放標準升級帶來存量設備更新加快

我國(guo)(guo)(guo)低(di)排放標準的(de)(de)(de)工(gong)程(cheng)機械保(bao)有量(liang)較大，未(wei)來存量(liang)設備(bei)更新需(xu)求有望加速。當(dang)前(qian)國(guo)(guo)(guo)內(nei)存量(liang)挖掘(jue)機以(yi)上一輪高峰(feng)期銷售的(de)(de)(de)國(guo)(guo)(guo)二設備(bei)為主(zhu)，存量(liang)混凝(ning)土(tu)泵(beng)車(che)(che)、汽車(che)(che)起重(zhong)機以(yi)上一輪行業高峰(feng)時銷售的(de)(de)(de)國(guo)(guo)(guo)三設備(bei)為主(zhu)。根據(ju)工(gong)程(cheng)機械協(xie)會數據(ju)，當(dang)前(qian)我國(guo)(guo)(guo)屬(shu)于國(guo)(guo)(guo)二標準及(ji)以(yi)下的(de)(de)(de)挖掘(jue)機保(bao)有量(liang)約62.2萬(wan)臺(tai)，占國(guo)(guo)(guo)內(nei)挖掘(jue)機總保(bao)有量(liang)的(de)(de)(de)比重(zhong)超過65%。我們(men)測算截至2018年底，國(guo)(guo)(guo)內(nei)混凝(ning)土(tu)泵(beng)車(che)(che)、汽車(che)(che)起重(zhong)機的(de)(de)(de)保(bao)有量(liang)分別(bie)達(da)到6.2/22.5萬(wan)輛，其中屬(shu)于國(guo)(guo)(guo)三標準及(ji)以(yi)下的(de)(de)(de)存量(liang)設備(bei)分別(bie)為4.0/13.7萬(wan)輛，占比分別(bie)高達(da)65.7%/61.0%。

往前(qian)看(kan)，隨著北(bei)京、上海(hai)、南京等城市出臺政策，要求“國三”及以(yi)下車輛更(geng)新淘汰，我們認(ren)為道路機械更(geng)新需求有(you)望加速釋放。

國(guo)內存量土(tu)方機械、混凝土(tu)泵車及汽車起重機均(jun)有較大更新(xin)需求（2018年底）

國產品牌海外市(shi)場增(zeng)長空間仍大

全(quan)球工(gong)程(cheng)機械(xie)行業的(de)(de)市(shi)場(chang)空間廣闊，我(wo)(wo)國工(gong)程(cheng)機械(xie)企(qi)業的(de)(de)海外收(shou)入仍有較大增(zeng)長(chang)空間。當前我(wo)(wo)國工(gong)程(cheng)機械(xie)在海外市(shi)場(chang)份額(e)尚不(bu)足10%，代表(biao)性上(shang)市(shi)公(gong)司海外收(shou)入占(zhan)比在10~30%之間，遠低(di)于國際可(ke)比公(gong)司，如(ru)2018年小松海外業務占(zhan)營(ying)業收(shou)入比重達85%。長(chang)期來看(kan)，我(wo)(wo)們認(ren)為開拓海外市(shi)場(chang)有望提升(sheng)國內工(gong)程(cheng)機械(xie)龍(long)頭公(gong)司的(de)(de)成長(chang)天花板；2019年1~11月份，中國挖(wa)掘機出口銷量(liang)同(tong)比增(zeng)長(chang)36.6%，表(biao)明國內工(gong)程(cheng)機械(xie)品(pin)牌逐步被海外市(shi)場(chang)所認(ren)可(ke)。

工程(cheng)機械企業海(hai)外(wai)收入(ru)占比仍有提升空間

2020年工程機械行業景氣將保持高位

2020行業(ye)需求料將維(wei)(wei)持高位。我們預計2020年土(tu)方機(ji)械(xie)類產品銷量(liang)同比大(da)體(ti)持平，維(wei)(wei)持高位；而汽車(che)底盤類道路(lu)機(ji)械(xie)，例(li)如汽車(che)起重機(ji)和泵車(che)則分別同比增長(chang)約(yue)8%和14%；考慮到裝(zhuang)配式(shi)建筑滲透(tou)率提升，塔式(shi)起重機(ji)2020年銷量(liang)同比有望增長(chang)約(yue)20%，行業(ye)整體(ti)景氣(qi)良(liang)好(hao)。同時，伴(ban)隨著(zhu)行業(ye)集中(zhong)度(du)提升，我們認(ren)為龍頭(tou)企業(ye)料將穩(wen)定跑(pao)贏行業(ye)。

2020年工程機械主要產品銷售(shou)增速測(ce)算

文章來源：中金點睛(jing)