6月24日晚間，徐工官方微信發布一則重磅消息：徐工混改正式掛牌，并發布了百億級的增資公告，這標志著備受業內關注的徐工混改項目步入了實質性階段。

徐工有限的股權結構將發生重大變化

所謂混改，主(zhu)要針(zhen)對的(de)是國(guo)有企(qi)業，也就是對國(guo)企(qi)進行混合所有制的(de)改革，在國(guo)有控股(gu)(gu)的(de)企(qi)業中加入(ru)民間（非官方(fang)）的(de)資本，使得國(guo)企(qi)變成國(guo)家控股(gu)(gu)+多方(fang)持股(gu)(gu)。國(guo)企(qi)混改主(zhu)要包(bao)括股(gu)(gu)權轉(zhuan)讓和增資擴股(gu)(gu)兩(liang)種(zhong)方(fang)式，這兩(liang)種(zhong)方(fang)式在此次徐工混改項目中都有涉及。

（1）股權轉讓

據江蘇產(chan)權市場網公(gong)(gong)(gong)布的《徐(xu)工(gong)集(ji)團(tuan)工(gong)程(cheng)(cheng)機械(xie)有(you)限公(gong)(gong)(gong)司增(zeng)資(zi)公(gong)(gong)(gong)告》所(suo)示：原(yuan)股東徐(xu)工(gong)集(ji)團(tuan)將其持有(you)的本次增(zeng)資(zi)前徐(xu)工(gong)集(ji)團(tuan)工(gong)程(cheng)(cheng)機械(xie)有(you)限公(gong)(gong)(gong)司（下稱徐(xu)工(gong)有(you)限）33.33%股權對應的出(chu)資(zi)額通過非公(gong)(gong)(gong)開(kai)協議方式轉讓給省屬某國有(you)獨資(zi)公(gong)(gong)(gong)司。

那么，該“省(sheng)屬某國(guo)有獨資公司”很(hen)可能取(qu)代徐工集團(tuan)，成為徐工有限的控(kong)股股東(dong)。

據東方財富吧的(de)資(zi)(zi)深(shen)股(gu)友猜測，這家神秘的(de)“省屬某(mou)國有獨資(zi)(zi)公司”很有可能就(jiu)是(shi)江(jiang)蘇高(gao)投(tou)集(ji)團，也就(jiu)是(shi)組建(jian)于1992年，管理資(zi)(zi)本規模逾千億(yi)元的(de)江(jiang)蘇高(gao)科(ke)技投(tou)資(zi)(zi)集(ji)團有限公司。

（2）增資擴股

據增資公告顯示，徐工有限擬向戰略投資者、員工持股平臺合計募集156.56億元，比例接近原出資額的一倍，對應的持股比例不超過49%。也就(jiu)是以(yi)增資擴股(gu)(gu)的(de)(de)形式，為(wei)徐工有限吸納156.56億元的(de)(de)資本(ben)，而(er)出(chu)資方也將獲得相(xiang)應的(de)(de)合(he)計49%的(de)(de)股(gu)(gu)權。

（3）混改后 股權結構將如何變化？

我們來看一(yi)下(xia)徐(xu)工有限的(de)股(gu)(gu)權關(guan)系圖，圖中可見，徐(xu)州市國(guo)(guo)資(zi)委通過徐(xu)工集團間接持有徐(xu)工有限100%股(gu)(gu)權，徐(xu)工有限是一(yi)家國(guo)(guo)有全資(zi)企業。

混改前，徐工(gong)集團持有徐工(gong)有限100%的股(gu)權

需要(yao)指出的(de)是，此次增資項目的(de)主體是徐(xu)工(gong)(gong)(gong)有(you)限(xian)，而非徐(xu)工(gong)(gong)(gong)集團工(gong)(gong)(gong)程機械股份有(you)限(xian)公司（徐(xu)工(gong)(gong)(gong)有(you)限(xian)旗下(xia)控(kong)股的(de)上市公司，下(xia)稱徐(xu)工(gong)(gong)(gong)機械）。

如(ru)果混改(gai)順利(li)完成，徐(xu)工集(ji)團(tuan)所(suo)持(chi)有(you)(you)的徐(xu)工有(you)(you)限(xian)股權比例(li)將(jiang)(jiang)從(cong)增(zeng)(zeng)資(zi)前的100%，降低至(zhi)與(yu)該“省(sheng)屬某(mou)國(guo)有(you)(you)獨資(zi)公司”合(he)計持(chi)有(you)(you)不(bu)低于51%（增(zeng)(zeng)資(zi)后），而本次增(zeng)(zeng)資(zi)項目所(suo)募集(ji)的戰略投資(zi)者(zhe)和員工持(chi)股平臺合(he)計持(chi)有(you)(you)的徐(xu)工有(you)(you)限(xian)股權比例(li)將(jiang)(jiang)不(bu)超(chao)過49%（增(zeng)(zeng)資(zi)后）。

混改后，徐工集團的股權比例將大幅降低（假想(xiang)圖）

“混改”如何為“新徐工”賦能

混改的(de)最直接目(mu)的(de)是募(mu)集資本，為發展助力。

徐(xu)工有限募集資(zi)本的具體用(yong)途何在？據公(gong)告顯(xian)示(shi)，將用(yong)于(yu)“智能制造轉型升級、新產業發展、國際化拓展、并(bing)購與(yu)合(he)資(zi)合(he)作、償(chang)還銀行(xing)貸款與(yu)補(bu)充流動資(zi)金等”。

徐(xu)(xu)工有限(xian)持有徐(xu)(xu)工機械38.11%的(de)股(gu)權，是上市公司徐(xu)(xu)工機械的(de)控股(gu)股(gu)東。而此次混(hun)改的(de)百億級增資，或將注入上市板塊(kuai)徐(xu)(xu)工機械，為前進中的(de)火車頭(tou)再(zai)添(tian)“薪(xin)火”。

（1）用途一：智能制造與新產業發展

下圖為徐工機械2019年報(bao)中披(pi)露的(de)部分重大投資項目，其中的(de)核心(xin)液(ye)壓件國產化、高空作業(ye)平臺等新興(xing)產業(ye)，都(dou)需要持續性(xing)的(de)大額投入，包(bao)括興(xing)建廠房、購買生產設(she)備、招(zhao)聘(pin)員工、市(shi)場拓展等等，才能產生后期回報(bao)。

眾(zhong)所(suo)周知(zhi)，徐(xu)工是(shi)我(wo)國生(sheng)產門類最(zui)全(quan)的工程機械企(qi)業集(ji)團，僅上市公司徐(xu)工機械一年的研(yan)(yan)發費用就達(da)到21.27億元，其(qi)中一半以上用于關鍵(jian)核心(xin)技術研(yan)(yan)究、重大實(shi)驗設(she)備設(she)施(shi)建設(she)等，都是(shi)為了(le)徐(xu)工的智能(neng)制造轉型(xing)和產品(pin)升(sheng)級而服務。

（2）用途二：國際化拓展與兼并、合資

據國(guo)家海關出(chu)口數據，2019年(nian)，徐工(gong)品(pin)牌(pai)出(chu)口和(he)自(zi)營(ying)出(chu)口總(zong)額(e)雙雙穩(wen)居行業第一位，國(guo)際(ji)化(hua)業務(wu)的(de)占(zhan)比(bi)接(jie)近(jin)13%。這在徐工(gong)有限的(de)掌舵(duo)人(ren)王民看來遠遠不夠，日前，他在接(jie)受(shou)媒(mei)體(ti)采訪(fang)時表示(shi)，“徐工(gong)的(de)國(guo)際(ji)化(hua)業務(wu)占(zhan)比(bi)要提升到50%”。

徐工機械2019年(nian)境內(nei)外業務營(ying)收比例

徐工(gong)(gong)要想在規模和發展質量(liang)上比肩全球工(gong)(gong)程機(ji)械巨頭，就必(bi)須(xu)加(jia)大在國際市場(chang)的投入，而與國內(nei)市場(chang)相比，對(dui)海外市場(chang)的投入，回收周期(qi)更長，不確定因(yin)素更多，更需要資本(ben)的加(jia)持。

王民在接(jie)受(shou)采(cai)訪時還表示(shi)，“必(bi)要的收購兼并也要做”。對于徐工未(wei)來在海外市(shi)場的動作，我們(men)不妨保持想象力。

（3）用途三：償還銀行貸款與補充流動資金

我們知道，制造業往往都是舉債辦廠，要承擔高額的銀行利息。徐工(gong)機械2019年(nian)報(bao)顯示，公(gong)司2019年(nian)末負(fu)擔的(de)長、短期借款(kuan)達到58億元以上。而通過混(hun)改募(mu)集社會資本(ben)，無疑(yi)是獲(huo)取低(di)成本(ben)融(rong)資的(de)有(you)效途徑。

此(ci)外，賒(she)銷是當前工程機(ji)械行業的(de)(de)主流(liu)銷售(shou)模式，給(gei)企業帶(dai)來了巨大的(de)(de)應收(shou)賬款負擔，導致資金(jin)回籠變慢。在市場的(de)(de)上(shang)升(sheng)期，要(yao)想獲(huo)得(de)更大的(de)(de)發(fa)展，就必須(xu)增加投(tou)入(ru)，2019年僅(jin)銷售(shou)費用一(yi)項，徐工機(ji)械就消耗(hao)了28.60億元。隨著營(ying)業規(gui)模的(de)(de)持續(xu)擴大，各(ge)項費用也(ye)將同比上(shang)升(sheng)。

總(zong)之，徐(xu)工要想穩(wen)固中國工程機(ji)(ji)械行業(ye)“一哥”的(de)(de)(de)地位，并實現(xian)“登(deng)頂珠峰”的(de)(de)(de)企業(ye)愿景，真正成為一家全球化(hua)的(de)(de)(de)工程機(ji)(ji)械巨頭公(gong)司，就必(bi)須(xu)有強力的(de)(de)(de)資本注入。而通過混改，將讓“新徐(xu)工”塑造出更具競(jing)爭力和創(chuang)新力的(de)(de)(de)治理體系，煥發出蓬勃的(de)(de)(de)市場活力和盈利能力。

掛牌前后

回顧徐(xu)工混改項目(mu)的(de)歷程(cheng)，主要(yao)有以下(xia)幾個重要(yao)的(de)時間節點。

2019年7月25日，徐工混(hun)改方案，獲徐州(zhou)市(shi)國資委審批通(tong)過。

2020年(nian)5月11日，徐工與(yu)蘇商企業家合作座談會(hui)(hui)(hui)在無錫召開，會(hui)(hui)(hui)上(shang)，徐工與(yu)江蘇民營投資控股有限公司（蘇民投）、江蘇省蘇商發展促進會(hui)(hui)(hui)（蘇商會(hui)(hui)(hui)）舉行(xing)戰略(lve)合作簽約儀式，助力徐工混(hun)改。其(qi)中，蘇民投和蘇商會(hui)(hui)(hui)扮演了為徐工戰投牽(qian)線搭(da)橋的角色。

而在(zai)6月24日發布的增資公(gong)告，標準(zhun)著混改(gai)邁出(chu)了最后的臨門一腳。

公告(gao)顯示，掛牌(pai)的(de)起止日分(fen)別是6月(yue)24日至8月(yue)20日，根據增資(zi)擴(kuo)股(gu)方式(shi)的(de)一般流程，在這近兩個月(yue)的(de)時間里，將(jiang)采用競價(jia)、競爭性談(tan)判、綜合評(ping)議(yi)等方式(shi)進行多輪次遴選(xuan)；最終以(yi)資(zi)產(chan)評(ping)估(gu)結(jie)果(guo)為(wei)基礎，結(jie)合意向(xiang)投(tou)資(zi)方的(de)條件和報價(jia)等因素審議(yi)選(xuan)定(ding)投(tou)資(zi)方。

待增資協議簽訂(ding)并生效(xiao)后，產權(quan)交易機(ji)構(gou)將(jiang)出具交易憑證，并通過交易機(ji)構(gou)網站對(dui)外公告結果；增資企業按照工商(shang)登(deng)記相(xiang)關(guan)要(yao)求辦理(li)登(deng)記備案。

增資(zi)公告罕(han)見披露了徐工有限(xian)的財務報告

而據此前媒體(ti)的(de)相關(guan)報(bao)(bao)道，徐(xu)(xu)(xu)(xu)工(gong)(gong)混(hun)改(gai)將在2020年底完(wan)成。屆時(shi)，徐(xu)(xu)(xu)(xu)工(gong)(gong)有(you)(you)限(xian)作為徐(xu)(xu)(xu)(xu)工(gong)(gong)集(ji)團旗(qi)下工(gong)(gong)程(cheng)(cheng)機械(xie)資產(chan)整合平臺，計劃(hua)將徐(xu)(xu)(xu)(xu)工(gong)(gong)集(ji)團旗(qi)下工(gong)(gong)程(cheng)(cheng)機械(xie)資產(chan)劃(hua)轉到徐(xu)(xu)(xu)(xu)工(gong)(gong)有(you)(you)限(xian)，同時(shi)將徐(xu)(xu)(xu)(xu)工(gong)(gong)有(you)(you)限(xian)的(de)非工(gong)(gong)程(cheng)(cheng)機械(xie)資產(chan)剝離至徐(xu)(xu)(xu)(xu)工(gong)(gong)集(ji)團，打造一家(jia)追求效益最(zui)大化，股(gu)東回報(bao)(bao)最(zui)大化的(de)徐(xu)(xu)(xu)(xu)工(gong)(gong)有(you)(you)限(xian)。

徐工機(ji)械2019年主營業務營收及占比

目前，徐(xu)(xu)工集團尚(shang)有挖掘機(ji)、混(hun)凝土機(ji)械(xie)、塔機(ji)和礦山機(ji)械(xie)還不在上(shang)市公司徐(xu)(xu)工機(ji)械(xie)體(ti)內，而徐(xu)(xu)工重卡將無(wu)償劃轉至徐(xu)(xu)工集團，不在本次(ci)混(hun)改范(fan)圍內。

在資產梳理完(wan)畢后(hou)，混改對(dui)應的股權(quan)結構變化將在此之后(hou)完(wan)成(cheng)，徐工有限(xian)也將實現整體上(shang)市。